操盤建議：
金融期貨方面：關鍵位支撐有效、交投情緒依舊積極，基本面和政策面增量驅動仍將持續發酵，A股整體漲勢未改。短期波動加大，宜持穩健思路，滬深300對各類風格兼容性最高，前多繼續耐心。
商品期貨方面：玻璃和棉花宜持多頭策略。
操作上：
1.供減需增連續去庫，玻璃FG305前多耐心持有；
2.紡企開工維持高位、成品庫存低位，棉花CF2309多單持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系人 |
股指 | 整體多頭格局未改，繼續持有滬深300期指多單 周四（4月13日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.27%報3318.36點，深證成指跌1.21%報11739.84點，創業板指跌0.97%報2405.76點，中小綜指跌1.04%報12393.65點，科創50指跌2.59%報1100.13點。當日兩市成交總額為1.13萬億、較前日持平，且整體仍處高位區間；當日北向資金凈流出為0.87億。 盤面上，TMT、家電、建材、非銀金融和機械等板塊跌幅較大，而商貿零售、消費者服務、醫藥和食品飲料等板塊表現則較為堅挺。 當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場一致性預期未明顯弱化。 當日主要消息如下：1.我國3月出口額同比+14.8%，前值-6.8%；當月進口額同比-1.4%，前值-10.2%；2.五部門印發《2023年數字鄉村發展工作要點》，部署10個方面26項重點任務，至2023年底農業生產信息化率達到26.5%。 因部分熱點成長股短期調整、近日A股整體表現偏弱，但其關鍵位支撐依舊有效、交投情緒亦較積極，技術面整體轉勢信號。再從最新經濟指標看、“內強外弱”的態勢仍將延續，且國內政策面持續有增量措施，從相對長的時限看，均利于提振市場風險偏好、強化盈利改善預期，并為A股的核心驅漲、續漲因素。綜合看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮業績增速、估值水平匹配度，以及盤面波動率，仍宜持價值、成長兼顧的均衡思路，宜繼續耐心持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行 上一交易日SMM銅現貨價報69395元/噸，相較前值上漲235元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，跳空高開隨后繼續上行。海外宏觀方面，美元指數繼續快速下行，跌破101關口。國內方面，昨日出口數據表現樂觀，但出口改善的可持續性存疑，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，前兩個月秘魯銅產量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續下降。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，年內供給預期較充裕。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給緊張結構延續，鋁價仍有向上空間 上一交易日SMM鋁現貨價報18500元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤大幅跳空高開隨后震蕩走高。海外宏觀方面，美元指數繼續快速下行，跌破101關口。國內方面，昨日出口數據表現樂觀，但出口改善的可持續性存疑，“寬信用”基調不變，經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區復產節奏偏緩。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，目前終端存逢低補庫情況，竣工端修復確定性較高，需求存進一步改善空間。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 限產傳聞再起，黑色夜盤反彈 1、螺紋：3月以來，高爐復產速度明顯快于需求增長速度，供給壓力漸顯，若無被動限產或主動減產出現，以當前終端需求強度而言，二季度螺紋去庫難度將逐步增加，不排除淡季累庫的風險。本周MS樣本，螺紋產量小幅增加，需求基本持穩，庫存降幅顯著收窄，其中鋼廠重回累庫。并且，成本端利空也在持續發酵，1-3月煤炭進口增長超預期，鐵礦監管風險尚未解除，廢鋼供給瓶頸松動，成本重心逐步下移，在供需邊際轉寬松的階段，將加大螺紋價格下跌的風險。不過，昨日市場再傳限產消息，今年或繼續執行平控政策，考慮到1季度鋼聯口徑日均鐵水產量同比增7%以上，未來鋼材產量勢必要環比/同比下降。一旦鋼材供應端約束落實，螺紋供需結構有望得到平衡。綜上所述，暫維持4月螺紋價格區間震蕩的判斷，現階段或將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，關注粗鋼限產政策的強度以及落實時間。策略上：單邊，原料價格企穩前，暫持空頭思路；組合，當前仍處于高爐復產后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。
2、熱卷：3月以來國內高爐復產超預期，而需求端，國內制造業復蘇斜率偏緩，外需退坡影響持續，2季度熱卷供需增速差將逐步收斂，去庫壓力漸顯，不排除淡季轉向累庫的風險。本周MS樣本熱卷供需雙降，庫存雙增，進一步強化了市場的悲觀情緒。同時，原料端利空發酵，1季度煤炭進口超預期，煤焦價格下跌空間較大，鐵礦監管風險尚未解除，廢鋼供應瓶頸松動，高爐成本重心逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，將加大價格下跌的風險。不過，昨日市場再傳粗鋼限產政策相關消息，預計全年繼續落實平控政策，考慮到1季度鋼聯樣本日均鐵水產量已同比增長超7%，一旦落實粗鋼聯產平控政策，將有利于改善熱卷供需結構，進而幫助熱卷價格企穩。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，現階段熱卷價格將向下將試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，繼續關注限產政策強度，以及落實時間。策略上，單邊：原料價格企穩，限產實際落地前，暫持空頭思路；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。
3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，本周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。外礦到港仍處于回落階段，我國港口進口礦庫存保持去庫，本周45港進口礦庫存再降241.47至1.29億噸附近，預計2季度末將降至1.21億噸左右。鐵礦基本面依然偏強。截至4月13日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品41（前值42），近月合約貼水小幅收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，本周鋼材已開始累庫，市場情緒悲觀，疊加限產消息，未來鋼廠主動或被動減產發生的概率較高，對應2季度鐵水產量將見頂后環比下降（若落實粗鋼產量平控，則要求同比降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產業鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監管風險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 焦煤庫存壓力向上游轉移，原料供應邊際寬松 焦炭：供應方面，原煤價格快速下挫，上游讓利增添微薄焦化利潤，焦企生產維持高位，開工率穩步增加。需求方面，鋼廠生產積極性尚可，鐵水產量環比上升支撐焦炭入爐剛需，但原料低庫運行已成為常態，控制到貨及壓價意圖明顯，關注傳統旺季終端需求回升是否帶動市場信心回暖?，F貨方面，焦炭第二輪提降基本落地，部分焦企存在提前降價以便加快出貨現象，且港口成交隨之快速走弱，現貨市場維持下行態勢。綜合來看，鋼廠補庫采購策略變更延長削弱焦炭現實需求，而成本支出快速坍塌，現貨提降進展順暢，供需結構存在邊際寬松可能，但考慮到盤面價格連續下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。 焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求表現寡淡，澳洲硬焦煤進口利潤窗口打開，而近期甘其毛都口岸蒙煤通關車數快速上行，進口市場補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，焦煤供應格局轉向寬松帶動市場預期逐步走弱，坑口拉運及競拍成交表現不佳，悲觀情緒放大價格下行驅動，焦煤期價聯動下挫，預期交易主導市場，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，追空需謹慎，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿預期偏弱，玻璃偏強運行 現貨：4月13日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），本周多地輕重堿價格松動；浮法玻璃全國均價1809元/噸（+0.28%）。 上游：4月13日，純堿周度開工率90.73%（-0.84%），周內產量60.63萬噸（-0.9%）。下周暫無新增檢修計劃，預計開工率和產量降分別回升至62%，61-62萬噸。 下游：（1）浮法玻璃：4月13日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0），本周無產線放水或點火，但有一條前期點火產線開始出玻璃；本周玻璃綜合產銷率112%，環比上周增13%。（2）光伏玻璃：4月13日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，有些行業經營狀況不好，影響開工和消費，本周華東、華中、西南、西北地區輕堿現貨價格都有不同程度的下調。 庫存：純堿，（1）本周純堿企業庫存32.45萬噸（+3.84%），連續第2周增庫，企業待發訂單增加，環比增2天至16天；（2）社會庫存環比下降近1萬噸。玻璃，浮法玻璃樣本企業庫存降至5854.4萬噸（-5.81%），連續6周去庫，同比降幅擴大至12.97%。 點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來的預期偏悲觀，包括遠興投產后的過剩風險、純堿進口增長、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險。多地輕重堿貨價格陸續松動。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續調整，貼水已大幅擴大至高位，如若后期現貨再度堅挺，對盤面可能會形成支撐。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，商品房銷售延續回暖趨勢，竣工修復確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃主產地產銷率基本保持在100%以上，帶動庫存連續6周下降。后期仍繼續關注玻璃深加工企業新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產地（沙河、湖北、華東）高產銷率的持續性。目前主要的風險在于純堿現貨價格開始松動，玻璃企業盈利可能將進一步改善，不排除后續產線復產/點火加快的風險，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增。 策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | OPEC下調原油需求預測，擾動情緒或放大原油波動 宏觀方面，美國勞工統計局4月12日公布的數據顯示，3月CPI同比增長5.0%，預期為5.1%，前值為6%；3月核心CPI同比增長5.6%，預期為5.6%，前值為5.5%。CME美聯儲觀察工具顯示，金融市場押注美聯儲將在5月2-3日的政策會議上再加息25個基點。 機構方面，OPEC月報對2023年全球經濟增長預測維持在2.6%，并且認為全球經濟增長存在下行風險；美國通常的季節性需求上升也可能會受到加息導致的任何經濟疲軟的打擊，OPEC將今年剩余時間的全球石油需求預測累計下調了30萬桶/日。 EIA最新月報顯示隨著OPEC+宣布到2023年底每天削減120萬桶原油產量，其將OPEC 2023年剩余時間的產量預測下調了50萬桶/天，并下調對需求端的增長預期。 總體而言，此輪油價從低位反彈近20美元，已經回升至年內高點區域，短期受經濟壓力影響，擾動情緒或放大原油波動。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
棉花 | 紡企開工維持高位、成品庫存低位，棉花持多頭思路 供應方面，2023年度新疆棉花意向種植面積預測為3610萬畝，同比減少2.3%；產量預測為566.8萬噸，同比減少8.8%。今年擴糧減棉執行力度較往年嚴格。此外目前正值新棉生長關鍵期，存在一定的天氣炒作可能性。 需求方面，目前下游處在銀四消費旺季，在家紡及內銷訂單的支撐下，紡企短期訂單充足、信心回暖，紡企開工維持高位、成品庫存低位。2023年1-2月份，社會消費品零售總額同比增長3.5%，其中服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額同比增長5.4%，隨著疫情放開和經濟復蘇，內需好轉的預期較強。 機構方面，USDA4月份美棉供需預測報告2022/23年度數據環比均未見明顯調整， 全球棉花總產預期2523.9萬噸，全球消費量預期2398.8萬噸，總體影響有限。 總體而言，植棉意向面積明顯下降，棉花生長期天氣擾動增強；紡企開工維持高位、成品庫存低位，建議棉花持多頭思路。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 本周產量達到年內最低，價格迎來反彈 本周新增6套裝置檢修合計530萬噸產能，下周4套裝置合計420萬噸產能也將開啟檢修，周度開工率下降5.8%，達到年內最低，產量減少9萬噸至151萬噸，也為年內最低。下游方面，二甲醚開工率小幅下降，烯烴開工率小幅上升，甲醛開工率因檢修增多而下降7%，醋酸開工率因裝置負荷提升而增加8%。下周中安聯合和中原石化烯烴裝置計劃重啟，甲醛和醋酸檢修裝置增多，整體需求小幅增長。本周煤炭價格進一步下跌，目前煤炭供應充足并且西北煤礦庫存持續增長，未來煤價仍有下行空間。受國內檢修增多、伊朗裝置臨時檢修以及剛需釋放的影響，本周甲醇價格出現反彈，市場看空情緒也有所緩和，然而考慮到二季度缺乏實質利好，甲醇下跌趨勢不變，09合約在2450附近布局空單。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 下游開工率再度降低，警惕新一輪下跌行情 本周PE新增浙石化全密度一套裝置檢修，產量增加6%，再創年內新高。PP新增臺塑寧波、神華寧煤和撫順石化三套裝置檢修，產量減少6%。下周中石化多套裝置開始檢修，產量預計開始下降。農膜旺季結束，開工率下降7%，直接導致PE下游綜合開工率下降4%，接近去年同期水平。PP下游開工率下降0.46%，降幅主要來自無紡布，目前已經低于去年同期5.9%，而去年同期時值華東疫情爆發，足見當前需求之差。盡管原油上漲，供應預期收緊，然而今年以來需求一直表現偏差，二季度淡季需求增長幅度有限，4~5月聚烯烴價格大概率再創新低。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 輪企開工尚較積極，關注車市政策加碼空間 供給方面：隨著海外各主產國陸續減產，ANRPC天然橡膠產量進入季節性低產時期，而WMO及國家氣候中心預測數據紛紛指向今夏厄爾尼諾事件發生概率顯著增強，氣候問題對天膠生產及貿易環節的不確定性逐步增加，關注國內產區割膠季開割預期及物候條件穩定狀況。 需求方面：消費刺激政策持續推進，4月乘用車零售終有好轉勢頭，行業協會呼吁繼續出臺行之有效的政策引導，關注后續措施加碼力度；而國內經濟溫和復蘇方向明確，重卡市場有望受益貢獻邊際增量，加之當前輪企開工率依然維持季度均值上沿，天膠需求預期偏向樂觀。 庫存方面：港口現貨庫存繼續累庫，但季節性庫存拐點或將到來，而滬膠倉單尚處低位，結構性庫存壓力暫不突出。 核心觀點：本周輪企開工小幅回落，但產線開工率仍處季節性均值區間上沿，而4月上旬乘用車日均零售邊際改善，政策施力效果顯現，且當前階段國內經濟溫和復蘇方向明確，重卡市場增量需求料逐步兌現；另外，考慮到全球天膠生產已進入減產季，氣候問題的不穩定性或使得現貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 短期利多驅動仍存，近月合約仍存支撐 昨日棕櫚油早盤震蕩回落，夜盤小幅走高。雖然馬來西亞3月數據較為樂觀，但高頻出口數據的回落對價格形成了拖累。產量方面，受季節性因素的影響環比改善，但仍低于去年同期，且齋月節將至，或對產量形成拖累。后續供給端仍存在天氣以及樹齡老化的擾動。此外有傳言印尼出口政策或進一步收緊，DMO比例將下調至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續推進，原油減產將進一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數據的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，主產國庫存短期內或繼續下降，且需求端持續向好，棕櫚油價格處偏低水平，仍存向上修復空間。從供給端季節性特征來看，近月合約支撐更強。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
負責本研究報告內容的期貨分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
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