操盤建議：
金融期貨方面：國內復蘇大勢明朗、且有充裕的潛在政策措施，定性看、積極推漲仍占主導地位，股指整體仍可持多頭思路。當前分子端業績因素為主要影響變量，而滬深300指數主要構成行業盈利增速彈性更大、且確定性亦更高，其前多仍宜耐心持有。
商品期貨方面：純堿與棉花基本面利多仍存。
操作上：
1.供需維持緊平衡，行業低庫存延續，純堿SA305前多持有；
2.需求向好預期仍有支撐，棉花CF2305多單持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 多頭策略勝率更大，滬深３００期指盈虧比仍最佳 周一（2月27日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌0.28%報3258.03點，深證成指跌0.73%報11701.95點，創業板指跌0.79%報2409.79點，中小綜指跌0.77%報12378.7點，科創50指跌0.44%報986.28點。當日兩市成交總額為0.75萬億、較前日小幅放量，當日北向資金凈流出為19.2億。 盤面上，TMT、電子、建材和非銀金融等板塊跌幅較大，而食品飲料、煤炭和基礎化工等板塊表現則較為堅挺。 當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄。另滬深300、中證100指數主要看跌期權合約隱含波動率則未顯著抬升。總體看，市場短期情緒雖有弱化、但一致性預期仍無轉勢信號。 當日主要消息如下：1.美國1月耐用品訂單環比-4.5%，預期-4%，前值+5.1%；2.《數字中國建設整體布局規劃》印發，將夯實數字基礎設施、數據資源體系“兩大基礎”等。 A股近期整體走勢雖震蕩偏弱、交投量能亦有萎縮，但其關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構亦顯示市場情緒并未趨勢性弱化，技術面整體維持震蕩偏強格局。目前國內經濟基本面缺乏增量指引、且海外市場宏觀流動性負面擾動加重，但國內復蘇大勢明朗、且有充裕的潛在政策措施。故從定性角度看，積極推漲因素仍將占主導地位，股指多頭策略勝率更大。再從具體分類指數看，在“宏觀基本面修復、貨幣政策面無總量寬松“的背景下，分子端盈利因素的正向貢獻將更強、更穩定，而符合上述標準的相關行業在滬深300指數構成占比最高，其前多仍宜耐心持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 美元上行動能不足，銅價下方空間有限 上一交易日SMM銅現貨價報68435元/噸，相較前值下跌795元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤受美元走強的拖累，快速回落，夜盤修復部分跌幅。海外宏觀方面，昨日美元高位回落至104.6附近，短期內進一步上行動能或相對有限。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，受部分地區抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短，部分礦企預計23年銅礦產量將進一步提升。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在近期持續走強之后，短期內暫無新增驅動，進一步上行空間或有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方空間有限。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給端支撐仍較為明確，鋁價易漲難跌 上一交易日SMM鋁現貨價報18330元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤受到美元指數強勢的壓制出現快速回落，夜盤反彈收復多數跌幅。海外宏觀方面，昨日美元指數回落至104.6附近，目前來看美元趨勢性向上動能較為有限。此外美國將對俄鋁征收200%關稅，或對全球鋁成本形成支撐。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，目前云南限電已基本確定，而貴州和四川正在逐步復產，關注其復產進度。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。需求方面，目前市場貨源較為充裕，但下游采購仍較為謹慎。庫存方面，在目前減產的背景下，或加快累庫的結束。綜合來看，美元指數近期表現強勢，但后續進一步上行仍需新增驅動，而全球鋁供應成本存在潛在利多，疊加國內下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束持續，鋁價下方仍存支撐。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 剛需改善待觀察，黑色金屬震蕩運行 1、螺紋：基本面變化不大。螺紋鋼處于供需雙增，庫存轉入去庫的階段。伴隨高爐、電爐的增產/復產，原料價格堅挺，焦炭現貨開始提漲，鋼廠成本支撐依然存在。短期電爐成本（谷電成本4000）以及冬儲庫存成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。但是，2月以來宏觀分歧有所顯現，主要集中于國內經濟復蘇的斜率，以及海外對美聯儲緊縮政策的持續性和節奏，風險資產受到的擾動有所增加。同時，剔除投機需求后，終端剛需復蘇的高度和持續性仍待驗證。同時，如若鋼材價格短期繼續快速上漲，供給增長壓力可能將大于需求恢復的消化能力，影響后續去庫。綜上所述，國內復蘇預期依然存在，螺紋已轉入去庫階段，庫存壓力可控，且鋼廠復產階段，成本支撐也較為有效，對應電爐谷電成本（4000）及冬儲庫存成本（3900），但宏觀分歧顯現，經濟和地產復蘇的斜率和高度不確定，剛需恢復仍待驗證，而價格繼續上漲帶來的潛在供給壓力較大，短期壓制螺紋價格高度。策略上：單邊，短期05合約續漲動能減弱，或轉入震蕩，下方冬儲成本及電爐谷電成本支撐，上方難以給出電爐平電足夠的盈利空間。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：基本面變化不大，熱卷仍處于供需邊際改善的去庫階段。同時，國內高爐順利復產，原料基本面支撐較強，焦炭現貨開始提漲，高爐成本支撐依然有效。同時，熱卷廠盈利較弱，且兩會臨近，唐山邯鄲重啟環保限產，熱卷供給增長的壓力低于螺紋等建筑鋼材。但是，近期宏觀分歧加大，即國內經濟復蘇的斜率，以及海外美聯儲緊縮政策的持續性，且地緣政治擾動也仍舊存在，風險資產價格受到的擾動有所增多。同時，高爐復產節奏超市場預期，如若熱卷現貨價格短期繼續上漲，不排除后續熱卷廠盈利改善，供給約束放松的可能。而以地產為主的下游剛需恢復的持續性及恢復的高度仍待檢驗。綜上所述，國內經濟復蘇的預期依然存在，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，高爐復產階段，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但宏觀對國內經濟復蘇的斜率以及海外美聯儲加息節奏的分歧有所顯現，增加風險資產面臨的不確定性，國內下游剛需的恢復持續性及高度仍待驗證，鋼價上漲易引發供給快速釋放的風險，熱卷上有壓力，下有支撐，續漲空間受限。策略上，單邊：暫維持依托成本線謹慎看多05合約的思路，關注需求復蘇恢復的節奏。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：國內高爐仍處于環比同比雙增階段，增產速度快于市場預期，上周日均疏港量已回升至319.29萬噸。外礦到港量開始環比回落，隨著后續高爐日耗的繼續提升，后續港口庫存有望轉入去庫。國內鐵礦供需節奏錯配情況依然存在，鐵礦基本面支撐較強。截至2月24日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）59（前值54）。但是，近期鋼價漲價受阻，焦炭現貨卻開始提漲，鋼廠盈利短期難以明顯改善，預計鋼廠仍將維持進口礦低庫存策略，節后鋼廠對鐵礦采購補庫預期基本落空。兩會臨近，唐山燒結限產30%-50%，預計持續10-12天，需求階段性受限。同時，鐵礦石價格連續上漲，監管風險升溫，本輪調控尚未取得效果，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏依然存在，但鋼廠盈利短期難以改善，對高價鐵礦接受度有限，預計將繼續維持進口礦低庫存策略，兩會臨近，唐山邯鄲燒結限產，需求階段性被抑制，且高礦價引發的監管風險也不容忽視，同時長期看，鐵礦全年供需過剩壓力較明確，130美金以上的鐵礦價格已相對較高。策略上，基本面階段性偏強，但盤面950-1000以上，高估的風險增加，疊加監管政策風險，單邊波動將加大。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 焦炭市場推進第一輪漲價，原料現貨拐點顯現 焦炭：供應方面，焦化利潤繼續修復，焦炭生產積極性得到顯著提振，華東地區焦爐開工率快速回升，提產現象逐步增多，獨立焦企焦炭產出延續增長之勢。需求方面，鐵水日產高位上升支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格表現良好，鋼廠原料采購心態好轉推動焦炭庫存向下游轉移，焦企去庫明顯，焦炭需求穩步抬升。現貨方面，供應端企業樂觀信心增強，原料煤價攀升再度提升煉焦成本回增預期，北方焦企紛紛推進焦炭首輪100-110元/噸提漲，港口成交亦同步活躍，貿易投機需求有望增強，現貨市場拐點顯現。綜合來看，焦炭供需雙升、現貨市場樂觀情緒得到激發，焦企快速降庫、煉焦利潤回升，首輪提漲逐步推進，而焦炭期價已體現2-3輪漲幅，續漲驅動不足，上方空間取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。 焦煤：產地煤方面，阿拉善盟煤礦事故影響持續發酵，多地礦山安監局推進當地礦井安全生產檢查，而時值重要會議前夕，短期內原煤產出勢必受限；進口煤方面，澳洲硬焦煤報價降至FOB347美金，國際市場情緒降溫使得煤價回歸合理水平，進口利潤增長或打開進口窗口，而蒙煤通關車數穩定在900之上，進口市場補充作用顯現。需求方面，焦化利潤繼續回升，且事件影響下焦企采購增庫意愿亦有增強，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀，需求短期維持樂觀。綜合來看，內蒙古煤礦安全生產事故影響持續，原煤產出季節性恢復終端，產地安監范圍不斷擴大，而疊加終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，坑口煤價維持偏強走勢，事件影響后上方空間需取決于煤礦減產情況及真實需求兌現帶來的庫存去化程度。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿續漲空間受限，玻璃弱現實難改 現貨：2月27日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。 供給：2月27日，純堿日度開工率為92.96%（較上周五+2.12%）。 需求：（1）浮法玻璃：2月27日，運行產能157930t/d（較上周五+1400），開工率78.48%（較上周五+0.33%），產能利用率79.02%（較上周五+0.7%）；浮法玻璃周均價報1673元/噸（0），2月24日江蘇東臺中玻600噸二線引頭子，2月25日，天津信義玻璃600噸二線復產點火；（2）光伏玻璃：2月27日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 點評：（1）純堿：純堿自身基本面變化不大，供需雙旺且結構偏緊，低庫存繼續小幅去化。目前純堿利潤過高，下游浮法玻璃“弱現實”，對高價純堿接受度有限；光伏玻璃盈利不佳，年初以來光伏玻璃投產進度略有延后；短期純堿續漲空間受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”依然未能改善，浮法玻璃出庫未出現明顯改善，而國內煤炭等能源價格下跌后，浮法玻璃利潤環比改善，產線冷修節奏較2022年下半年有所放緩，春節以來浮法玻璃庫存連續累庫。目前主要支撐仍在于預期，即國內經濟和地產小周期的修復。浮法玻璃05合約多空分歧加大，持倉不斷創新高。后續需關注浮法玻璃下游需求恢復情況。 策略建議：單邊，短期純堿05合約或轉入高位震蕩；玻璃05合約新單暫時觀望。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 原油受影響因素較多，油價延續區間震蕩 宏觀方面，美聯儲1月31日至2月1日的會議記錄表示，大多數人員支持升息25個基點，但少數與會者在會議上直接贊成升息50個基點。目前宏觀市場對油價仍存壓力。 需求方面，國內多地加速復工道路交通持續恢復，出行數據回暖趨勢明顯。長三角鐵路客發量首次超2019年同期，國內需求回暖。 庫存方面，API數據顯示，在截至2月17日的一周內，美國原油庫存增約990萬桶，汽油庫存增加約89萬桶，餾分油庫存增加約137萬桶；EIA數據也顯示當周美國原油庫存增加764.7萬桶至4.79億桶。由于美國煉油檢修季即將迎來拐點，庫存利空影響或逐步消化。 總體而言，國內需求恢復帶來的需求增長、宏觀利空及歐美疲弱需求等因素多空交織，現階段市場觀點難以形成一致性，原油市場月差結構維持穩定，油價延續區間震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 需求修復存預期，PTA下行空間有限 PTA供應方面，山東一套250萬噸PTA裝置計劃本周四附近停車，目前預計月底重啟。恒力惠州新裝置也計劃在2月底前后投產，涉及產能約565萬噸。在重啟和檢修并行下，PTA產量實際縮減幅度有限。 乙二醇供應方面，海南一套80萬噸/年的MEG新裝置近日已順利出料，目前負荷在7-8成運行，后續關注裝置運行穩定性。浙江一套50萬噸/年的MEG裝置已按計劃落實檢修，預計檢修時長在10天附近。華東主港地區MEG港口庫存約106.1萬噸附近，環比上期增加1.4萬噸。 內需方面，截至2月24日，聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。另外，因印度和土耳其需求較好及海外PTA裝置檢修較多，疊加內外價差優勢，2月以來PTA出口量回升。總體需求仍在季節性提升過程中。 成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，PTA產量實際縮減幅度有限但目前需求修復預期仍然向好，受供需格局改善影響，PTA下跌空間有限。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
棉花 | 需求向好預期仍有支撐，棉花CF2305前多持有 外需方面，USDA數據顯示2.10-2.16日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約較前一周增加96%，較近四周平均增加97%。美棉出口銷售創下市場年度新高，強勁的周度出口銷售報告提振市場對全球棉花需求信心。 內需方面，截至2月24日，主流地區紡企開機負荷為80.2%，月環比增加33.5%，由于紡企新接訂單不足，開機率同比出現小幅下滑。據棉花信息網調研結果顯示，盡管目前紡企原料以及成品庫存均在較低位置且新增訂單不如預期，但市場對即將到來的“金三銀四”仍有所期待，對下半年行情普遍基本看好。 總體而言，市場向好預期不變，底部仍有支撐，棉花CF 2305前多持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 西北現貨價格堅挺，但難改期貨轉弱趨勢 周一寧夏寶豐和陜西黃陵重啟，檢修總產能降低至900萬噸。周一期貨多數品種下跌，甲醇表現較為堅挺，現貨價格僅太倉下調20元/噸，西北報價仍然上漲，部分企業甚至二次上調報價。國內外檢修裝置推遲重啟，3月供應大幅增長的可能性降低，除非春季檢修產能超過400萬噸，否則供應端提供的利好作用有限。下游主要產品中，烯烴開工率因寧波富德和大唐多倫停車而降低3%，甲醛開工率提升至45%，達到過去三年平均水平，其他下游開工率保持穩定，需求暫無顯著利好。另外煤價反彈的利好預計難以長久維持，畢竟淡季來臨后煤炭上行空間受限。綜上，潛在利多在于春季檢修力度超預期，潛在利空仍然是供應寬松，因此05合約走勢大概率延續震蕩，推薦賣出04合約看漲，或者賣出05合約跨式。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 新裝置順利投產，3月擾動增多 周一石化庫存為76.5萬噸，周二為73.5萬噸。新裝置海南煉化和廣東石化正式開始量產，3月山東勁海化工和古雷石化兩套PE裝置，中化弘潤和京博石化兩套PP裝置也即將投產，新產能供應壓力集中釋放，不利于聚烯烴價格上漲。周一期貨小幅下跌，華東現貨價格跟跌50元/噸，市場成交情況一般。盡管需求前景良好，但實際情況表現一般，主要下游企業訂單量并未顯著增長。3月供應過剩情況預計不會改變，低估值的聚烯烴易漲難跌，不過如果需求不盡人意，期貨仍然會有300點左右的回調空間。另外3月其他擾動也將增多，利空因素在于美聯儲加息，利多因素在于兩會促消費政策推出和俄羅斯原油減產。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 原料供應處于季節性低位，靜待需求預期兌現 供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產階段，天膠到港將有回落；而國內產區仍處停割季，云南省農業農村廳預報數據顯示2023年當地割膠開始時間或難早于往年，近期需繼續跟蹤關注產區物候條件變動狀況，國內開割來臨前天然橡膠供給端難有顯著增量。 需求方面：2月乘用車零售預計復現同環比雙增態勢，后續穩增長促銷費措施值得期待，且當前經濟復蘇預期難以證偽，重卡產銷有望重回上升之勢，汽車市場長期底部相對明確；而山東輪胎庫存延續快速去庫狀態，輪企開工意愿繼續回升，天然橡膠需求傳導效率逐步增強。 庫存方面：港口庫存增速進一步放緩，一般貿易庫存出庫率延續增長，而天膠期貨庫存處于歷年同期低位區間，橡膠庫存端暫無明顯壓力。 核心觀點：汽車市場底部特征凸顯，輪企開工季節性回暖，天膠需求預期及需求傳導表現樂觀，而海外產區低產季逐步臨近、國內停割期制約期貨倉單注冊意愿，滬膠價格下方空間有限，多頭策略性價比依然較優，RU2305前多繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 供需端存邊際改善，向上趨勢不變 昨日棕櫚油價格繼續維持在高位運行。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受齋月節因素的影響，印度將在近期進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。高頻數據顯示馬來西亞2月出口數據明顯改善。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，雖然前期上漲后進一步向上動能放緩，但趨勢仍未發生改變。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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