操盤建議：
金融期貨方面：國內基本面上行大勢明朗、政策面亦有增量深化措施，且技術面印證支撐良好，股指整體漲勢未改。
商品期貨方面：低估值商品多頭安全邊際較優，橡膠及棕櫚油趨勢向上。
操作上：
1.市場短期風格雖有輪動，但從業績增速彈性、兌現確定性看，當前價值股依舊占優，對應滬深300期指多單耐心持有；
2.輪企開工維持增長，需求兌現有望提效，橡膠RU2305前多持有；
3.主產國處減產季疊加需求邊際改善，棕櫚油P2305多單持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 整體仍處漲勢，耐心持有滬深300期指多頭 周四（2月23日），A股整體呈震蕩市。截至收盤，上證指數跌0.11%報3287.48點，深證成指跌0.13%報11884.3點，創業板指漲0.23%報2457.48點，中小綜指跌0.23%報12549.57點，科創50指漲0.28%報992.46點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日有所增加；當日北向資金凈流出為21.5億。 盤面上，電力設備及新能源、家電、煤炭和汽車等板塊漲幅相對較大，而TMT、食品飲料和醫藥等板塊走勢則偏弱。 當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證100指數主要期權合約隱含波動率則漲跌不一。總體看，市場一致性預期無弱化跡象。 當日主要消息如下：1.美國2022年第4季度GDP增速修正值同比+2.7%，預期+2.9%；2.歐元區1月份CPI終值同比+8.6%，符合預期，初值+8.5%；3.新一輪國企改革深化提升行動方案明確，將以優化結構、完善治理和健全機制等3方面為重點。 A股短期漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、市場亦無悲觀情緒信號，技術面整體仍處多頭格局。同時，國內宏觀基本面修復大勢明確、且政策面亦有潛在深化刺激措施，將持續對A股形成有力的支撐和提振。而海外主要國家經濟衰退、貨幣政策緊縮的利空指引仍未消化，則利于提升A股在全球市場的吸引力。綜合看，增量積極因素仍占主導，股指整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，雖然市場風格短期有切換，但在經濟復蘇、流動性中性背景下，價值股業績端確定性更高、驅漲動能更顯穩健，預期盈虧比更佳，映射關聯度最高的滬深300期指多單耐心持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 美元后續拖累預計不足，銅價下方空間有限 上一交易日SMM銅現貨價報70065元/噸，相較前值下跌250元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩下行。海外宏觀方面，美元指數維持在104.5附近運行，市場對加息延長預期持續。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，受秘魯抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在前期走強之后，短期內暫無新增驅動，進一步上行空間或有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方空間有限。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給端減產約束持續，鋁價下方支撐明確。 上一交易日SMM鋁現貨價報18620元/噸，相較前值維持不變。期貨方面，滬鋁全天震蕩偏弱，LME鋁震蕩下行。海外宏觀方面，美元指數維持在104.5附近，雖然經濟及通脹仍需較強，但短期內進一步上行動能或有限。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，根據目前市場調研數據，云南本次限電減產規模大約在67-87萬噸之間，而四川、貴州等地正在逐步復產，關注其復產進度。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。需求方面，目前市場貨源較為充裕，但下游采購仍較為謹慎。庫存方面，在目前減產的背景下，或加快累庫的結束。綜合來看，美元指數在前期反彈后短期內進一步上行空間有限，而下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束持續，鋁價下方支撐明確。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 剛需改善待觀察，黑色金屬震蕩運行 1、螺紋：本周MS樣本，螺紋周產量環比增7.15%至282.17萬噸（同比+3.15%），總庫存環比轉降0.91%至1253.24萬噸（同比-2.55%），周度表需環比大幅增32.43%至293.68萬噸（同比+55.39%）。節后庫存高點初步確認，僅高于2016年和2017年，庫存壓力可控。且終端需求逐步恢復，高爐也逐步增產，原料價格堅挺，鋼廠成本支撐較強。短期電爐成本（谷電成本4000）以及冬儲庫存成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。但是值得注意的是，本周現貨成交中投機需求貢獻較大，剛需恢復仍待驗證，市場對經濟及地產復蘇的斜率仍存在分歧。同時，鋼材價格逐漸上漲，鋼廠盈利及現金流有所好轉，供給約束有所松動，本周螺紋產量加速回升。若供給持續快速釋放，下游剛需能否承接，依然是問題。其次，鐵礦石價格連續大幅上漲，引起國內監管關注，昨日交易所限制鐵礦石期貨開倉交易，對成本以及市場情緒形成擾動。綜上所述，2023年國內經濟復蘇的預期較為一致，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋庫存壓力較為可控，原料價格普遍堅挺，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但市場對經濟、地產復蘇的斜率和高度存在分歧，剛需恢復仍待驗證，而供給已加速回升，后續去庫斜率仍不確定，同時，近期鐵礦石監管風險升溫，也對市場形成擾動。策略上：單邊，維持謹慎看多05合約思路不變，3900-4000附近的支撐有效。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：本周MS樣本，熱卷周產量環比微降0.17%至307.23萬噸（同比-1.7%），總庫存環比降1.99%至386.54萬噸（同比+4.38%），周度表需環比降1%至315.09萬噸（同比-0.92%）。國內高爐復產階段，原料基本面支撐較強，高爐成本支撐較為有效，熱卷廠盈利較弱，生產積極性受限，部分鋼廠存在轉產的現象，熱卷周產量偏低。目前熱卷供給和庫存壓力較為可控，庫存2連降。熱卷生產成本與冬儲成本的支撐仍較為有效。但是，宏觀仍存不確定性，市場對國內經濟復蘇的斜率以及高度，海外美聯儲加息持續時間，均存在分歧。中觀方面，下游剛需恢復仍待檢驗，建筑鋼材產量回升較快推動主要品種鋼材供給連續回升，后續去庫斜率存在不確定性。并且，鐵礦石連續漲價導致監管風險有所升溫，也對市場形成擾動。綜上所述，國內經濟復蘇的預期較為一致，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，原料基本面偏強，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但市場對國內經濟復蘇斜率存在分歧，鋼廠總產量釋放速度較快，剛需的恢復節奏及后去去庫速度仍待驗證，且國內鐵礦石監管風險有所升溫，美聯儲緊縮周期結束時間尚不確定，對風險資產價格形成擾動。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：節后高爐延續增產趨勢，本周高爐日均鐵水產量環比增至234.10萬噸，同比增25.25萬噸。45港進口礦庫存環比增112.54萬噸至1.42億噸，同比下降1663.31萬噸。近2周，外礦到港量環比逐漸下降，隨著高爐日耗的提升，后續港口庫存有望轉入去庫。2月-4月間國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦基本面支撐較強。截至2月23日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（鞍鋼精粉）60（前值56）。但是，春節后鋼廠盈利偏弱，鋼廠傾向于維持進口礦低庫存，本周247家樣本鋼廠進口礦庫存環比減少99.38萬噸至9137.72萬噸，同比降1896.64萬噸。同時，鐵礦石價格連續上漲，監管風險升溫，本輪調控尚未取得效果，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但鋼廠盈利不佳，對高價鐵礦接受度有限，且高礦價引發的監管風險存在繼續發酵的可能，同時長期看，鐵礦全年供需過剩壓力較明確，130美金以上的鐵礦價格已相對較高。策略上，基本面階段性偏強，短期05合約價格支撐尚存，但盤面950-1000以上，高估的風險增加，疊加監管政策風險，單邊波動將加大。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 產地煤礦安監預期增強，關注原煤產出受限情況 焦炭：供應方面，焦化利潤修復提振企業生產意愿，整體焦爐開工或有上行預期，但長治地區部分企業仍處限產政策約束之下，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鐵水日產維持增長態勢支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格持續回暖，鋼廠采購心態亦有所好轉，而市場信心回升同時增強中間環節貿易投機需求，焦炭需求預期得到修復。現貨方面，原料煤價重回上升區間，焦企對產成品挺價行為依然較強，而終端需求樂觀預期走強，焦炭現貨市場或臨拐點，關注港口貿易成交是否率先調整。綜合來看，煤礦安全事故提升原料供應趨緊預期，加之當前階段經濟復蘇預期依然強烈，市場樂觀交易情緒得到強化，焦炭期價受益呈現偏強表現，且鋼廠采購補庫積極性或有回暖可能，港口現貨報價率先回暖，焦炭現貨市場拐點臨近，上方高度仍取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。 焦煤：產地煤方面，阿拉善盟煤礦事故將加劇生產端安全檢查力度，汾渭調研顯示當地部分露天礦井出現停產現象、進入安全隱患排查程序，而時值重要會議前夕，產地安監力度勢必增強，焦煤供應或將一定程度受限；進口煤方面，澳洲硬焦煤優質資源報價居高不下，澳煤進口暫無利潤可以，而中蒙口岸因蒙古節日閉關三天，蒙煤進口暫時停滯，但通關日甘其毛都通關車數基本維持在900車之上，進口市場補充作用仍存。需求方面，焦爐開工恢復受制于經營利潤等因素影響增長幅度有限，但產業鏈利潤整體回升疊加當前事件影響，焦企對上游原料采購意愿有所增強，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀。綜合來看，礦端安全事故為原煤產出季節性恢復蒙上陰影，產地安全檢查范圍料將擴大，坑口焦煤產出亦受影響，而疊加終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，煤價維持偏強走勢概率較高，事件影響后上行空間需取決于煤礦減產情況及真實需求兌現帶來的庫存去化程度。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿現貨堅挺，玻璃底部明確 現貨：2月23日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），本周華南輕重堿分別張30，西南輕堿漲10，西北重堿跌10。 供給：2月23日，純堿周度開工率為90.71%（周-0.33%），純堿產量60.61萬噸，環比降0.22萬噸。下周純堿暫無明顯減停產計劃，部分臨時降負設備生產可能恢復，預期下周純堿產量維持61-62萬噸附近。 需求：（1）浮法玻璃：2月23日，運行產能156530t/d（0），開工率78.15%（0），產能利用率78.32%（0）；浮法玻璃周均價報1673元/噸（0），本周綜合產銷率約在78%，較上周略有增加；（2）光伏玻璃：2月23日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 庫存：純堿：（1）生產庫存：本周純堿企業庫存29.25萬噸，環比下降0.1萬噸（-0.34%）；（2）社會庫存小幅增加。玻璃：本周玻璃企業庫存8149.1萬重箱，環比+1.13%，同比+70.40%。 點評：（1）純堿：本周純堿產銷高位小幅下降，去庫幅度略有放緩。遠興產能投產前，純堿將繼續保持緊平衡狀態，但目前純堿利潤過高，下游玻璃“弱現實”，對高價純堿接受度有限，堿廠訂單有所減少，純堿續漲空間受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”依然未能改善，春節后浮法玻璃庫存連續增加。不過，穩增長階段，各類寬松政策加持下，地產小周期有望企穩并迎來修復，其中竣工修復預期最強。長期看，2023年經濟復蘇預期+冷修規模逐步擴大帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，玻璃成本線附近支撐較強。 策略建議：單邊，謹慎維持看多純堿05合約的思路不變；玻璃05合約1500以下逢低輕倉買入。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 原油受影響因素較多，油價延續區間震蕩 宏觀方面，美國至2月18日當周初請失業金人數錄得19.2萬人，至三周以來的最低水平，美國上周初請失業金人數下降，支持了美聯儲的立場，即必須繼續提高利率以控制通脹，宏觀市場對油價仍存壓力。 需求方面，國內多地加速復工道路交通持續恢復，出行數據回暖趨勢明顯，周末長三角鐵路客發量首次超2019年同期，國內需求回暖。 庫存方面，API數據顯示，在截至2月17日的一周內，美國原油庫存增約990萬桶，汽油庫存增加約89萬桶，餾分油庫存增加約137萬桶；EIA數據也顯示當周美國原油庫存增加764.7萬桶至4.79億桶。由于美國煉油檢修季即將迎來拐點，庫存利空影響或逐步消化。 總體而言，近期油價受到的影響因素較多，未形成壓倒性單邊驅動，油價延續區間震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 需求修復存預期，PTA短期偏強運行 PTA供應方面，山東一套250萬噸PTA裝置計劃本周四附近停車，目前預計月底重啟。截至2月17日，PTA負荷已經增至75.9%，處于年內新高。 乙二醇供應方面，海南一套80萬噸/年的MEG新裝置近日已順利出料，目前負荷在7-8成運行，后續關注裝置運行穩定性。浙江一套50萬噸/年的MEG裝置已按計劃落實檢修，預計檢修時長在10天附近。華東主港地區MEG港口庫存約106.1萬噸附近，環比上期增加1.4萬噸。 內需方面，截至2月17日，聚酯綜合負荷已回升至83%，累計回升近20個百分點。隨著聚酯產量不斷增加，聚酯加權庫存已經逼近21.3天。終端織造環節來看，春節后復工節奏偏慢，截至2月17日，加彈和織機開機率分別為87%和71%。但終端新增訂單量尚未發力，截至2月17日，紡織訂單天數10.11天?？傮w需求仍在季節性提升過程中。 成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，商品市場整體強勢，需求修復存預期，PTA短期偏強運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 供應增長預期被證偽，甲醇快速反彈 本周新增陜西黃陵（30萬噸）和大唐多倫（168萬噸）兩套裝置檢修，停產產能高達1167萬噸，同時月底計劃復產的3套裝置已經推遲至3月，導致3月產量大幅增長的預期被證偽。本周甲醇產量為152（-1）萬噸，開工率降低至75%，為今年以來最低。下游主要產品中，烯烴開工率因寧波富德和大唐多倫停車而降低3%，甲醛開工率提升至45%，達到過去三年平均水平，其他下游開工率保持穩定。本周煤礦安全事故可能導致西北煤炭被動減產，煤炭價格快速止跌。疊加國內產量和進口量預期減少，市場看漲情緒出現，期貨多頭集中增倉，現貨企業看漲情緒達到歷史最高，甲醇價格反彈超過100元/噸。我們認為在春季檢修計劃公布之前，甲醇暫時易漲難跌。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 檢修增多庫存下滑，PP供應壓力下降 周五石化庫存為68.5（-2.5）萬噸。本周四套PE裝置臨時停產3天，PE產量增加2萬噸至54萬噸，增量主要來自油制線性和煤制低壓，下周產量預計進一步增加，產量提升至55萬噸。巨正源和大唐多倫全線停車，PP產量減少0.78萬噸至56.62萬噸，春節后至今產量持續減少，已經由高位回落至平均水平，下周鎮海煉化，3月初神華寧煤計劃檢修，PP產量短期不會再度增長。下游開工率增長放緩，PP僅增加0.11%，膠帶母卷和無紡布開工率甚至降低1%以上。隨著檢修裝置增多以及需求回升，本周聚烯烴生產企業庫存大幅降低，疊加煤炭和甲醇兩種原料價格上漲，預計聚烯烴仍有上漲空間，建議多單繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 輪企開工增長預期繼續兌現，終端需求政策刺激仍值得期待 供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產階段，天膠到港將有回落；而國內產區仍處停割季，云南省農業農村廳預報數據顯示2023年當地割膠開始時間或難早于往年，近期需繼續跟蹤關注產區物候條件變動狀況，國內開割來臨前天然橡膠供給端難有顯著增量。 需求方面：2月乘用車市場或底部回暖，生產端信心恢復顯著，乘聯會調研顯示八成廠商上調零售目標，而國內穩增長擴消費意愿強烈，汽車行業政策刺激值得期待；另外，本周輪企開工情況延續回升態勢，半鋼胎產線開工率上升至近年同期峰值水平，天膠需求預期逐步樂觀。 庫存方面：港口累庫速率進一步放緩，且一般貿易庫存入庫率持續走低，而期貨倉單仍處近年同期偏低水平，橡膠庫存端暫無壓力。 核心觀點：輪企開工意愿繼續增長，需求傳導效率有望提升，且終端車市消費刺激相關措施大概率提力加碼，政策引導下需求增量或將顯現，而當前海外產區減產及國內仍處停割季使得供應端并無增量，滬膠多頭策略性價比依然較優，RU2305多頭頭寸可繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 供需端存邊際改善，價格仍有向上空間 昨日棕櫚油價格震蕩走高。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油在前期快速上漲后短期內進一步上行動能放緩，但供需端支撐仍存，多頭仍有向上空間。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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