操盤建議：
金融期貨方面：基本面復蘇大勢明確、政策面依舊積極，且技術面顯著修復，股指整體漲勢未改。當前業績改善確定性高、且估值低的相關行業配置性價比最佳，而其在滬深300指數中占比最高，多單繼續持有。
商品期貨方面：螺紋及棉花供需面驅動向上。
操作上：
1.需求復蘇預期較強，供給與庫存壓力可控，螺紋RB2305前多耐心持有；
2.新年度植棉意向下降、需求端回暖預期仍存，棉花CF2305多單持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 積極推漲因素仍占主導，繼續持有滬深300期指多單 周一（2月20日），A股整體回暖大漲。截至收盤，上證指數漲2.06%報3290.34點，深證成指漲2.03%報11954.13點，創業板指漲1.28%報2480.79點，中小綜指漲1.71%報12576.44點，科創50指漲1.27%報998.83點。當日兩市成交總額為0.95萬億、較前日放量，當日北向資金凈流入為60億。 盤面上，建材、家電、TMT、非銀金融和輕工制造等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。 因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則大幅抬升。總體看，市場情緒明顯改善。 當日主要消息如下：1.我國2月LPR報價連續6個月持穩，1年期和5年期以上品種分別報3.65%、4.30%；2.國家能源局稱，要圍繞實現碳達峰碳中和目標、積極推動可再生能源重大工程建設等。 當日A股放量大漲，關鍵位支撐強化、亦推升市場樂觀預期，技術面多頭特征未改。國內宏觀經濟面雖暫待增量指引、且地產鏈修復節奏偏緩，但向好大勢明確，政策面亦有充裕的潛在刺激措施，即積極推漲因素仍將起主導作用，股指整體將維持上行趨勢。再從具體分類指數看，考慮當前基本面、流動性環境，及盤面波動特征，業績改善確定性高、且估值低的相關行業配置性價比最佳，而其在滬深300指數中占比最高，多單繼續持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 礦端擾動持續，銅價下方支撐較強 上一交易日SMM銅現貨價報69030元/噸，相較前值下跌15元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，走弱偏強。海外宏觀方面，美國經濟及通脹數據略超市場預期，美元指數預期將維持震蕩。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復。供給方面，受秘魯抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在前期走強之后，進一步上行空間有限。需求端存進一步改善空間，且供給端擾動不斷，對銅價存潛在利多。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 云南減產即將落地，鋁價走勢偏強 上一交易日SMM鋁現貨價報18690元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價表現偏強，震蕩走高。海外宏觀方面，美國經濟及通脹數據略超市場預期，美元指數預期將維持震蕩。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新地產數據出現邊際修復。供給方面，根據目前市場調研數據，云南本次限電減產規模大約在67-87萬噸之間，短期內供給壓力增大。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前市場貨源較為充裕，但下游采購仍較為謹慎。庫存方面，在目前減產的背景下，或加快累庫的結束。綜合來看，美元指數在前期反彈后短期內進一步上行空間有限，而下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束明確，鋁價近期或表現強勢。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 需求好轉成本支撐有效，謹慎看多螺紋05合約 1、螺紋：貝殼研究院統計，2月百城首套房主流平均利率為4.04%，創2019年以來新低，二套房利率平均為4.91%，環比持平，同比分別回落143BP和84BP。廢鋼到貨、鐵礦供需節奏錯配等因素影響下，原料價格較為堅挺，導致螺紋鋼廠盈利依然偏弱，高爐小幅虧損，電爐平電幾乎全區域虧損，鋼廠生產積極性有限，供給壓力也相對可控。預計本周螺紋庫存或將見頂，今年庫存高點大約在1300-1350之間，僅高于2016年和2017年同期，整體庫存壓力可控。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于，市場對經濟復蘇，尤其是地產復蘇，的斜率、節奏以及高度存在分歧，供給逐步增加的情況下，旺季需求能否合理消化供應與庫存。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的趨勢較為明確，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，原料價格普遍堅挺，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但市場對經濟、地產復蘇的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兌現樂觀預期仍待驗證。策略上：單邊，維持謹慎看多05合約思路不變，新單繼續依托成本線（3900-4000）逢低做多；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：國內穩增長預期較為一致，各地地產寬松政策繼續推出，房貸利率繼續下行，重點城市二手房成交同比好轉，一線城市房建項目已陸續啟動，有利于節后需求的逐步復蘇。廢鋼、鐵礦等品種基本面偏強，價格堅挺，導致熱卷廠盈利較弱，生產積極性受限，部分鋼廠存在轉產的現象，熱卷周產量增長慢于其他品種鋼材，而需求回暖趨勢較明確，上周鋼聯樣本熱卷廠庫和社庫已出現雙降，熱卷自身供給和庫存壓力均相對可控。在此情況下，熱卷生產成本與冬儲成本的支撐仍較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）市場對經濟復蘇的斜率以及高度仍存在分歧；（2）美國經濟及通脹韌性均超市場預期，市場對美聯儲加息終點和剩余加息次數的預期均出現調整，或對風險資產價格形成負面擾動。綜上所述，國內經濟復蘇的趨勢相對明確，需求已出現加速回暖跡象，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，原料價格偏強，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但市場對經濟復蘇斜率存在分歧，美國通脹數據超預期，美聯儲加息周期或延長，對風險資產價格形成擾動。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：節后高爐延續增產態勢，上周高爐日均鐵水產量環比增至230.81萬噸，同比增27.80萬噸。鋼廠進口礦庫存偏低，上周鋼聯247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進口礦環比降35.65萬噸至9237.10萬噸，同比降幅擴大至1881.48萬噸。外礦發運仍處于季節性下行階段，考慮船期影響，預計未來港量將環比逐漸下降，45港庫存有望隨之轉入去庫，1季度國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（鞍鋼精粉）51（前值42）。但是，春節后鋼廠盈利修復受阻，制約高爐復產積極性和空間，鋼廠更傾向于維持進口礦庫存低位策略，節后補庫預期可能落空。春節后2-3月鐵礦供需錯配程度可能略小于節前預期。同時，上周五大商所提示鐵礦石價格波動風險，鐵礦石價格監管風險暫不宜過于忽視。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但鋼廠盈利不佳，對高價鐵礦接受度有限，節后補庫預期可能落空，且監管風險可能將繼續擾動市場。策略上，謹慎看多05合約，目標120-130美金（對應盤面950-1000）的壓力。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 原料市場表現企穩，預期好轉修復市場情緒 焦炭：供應方面，焦化利潤持續修復提振企業生產意愿，但長治地區因排放標準及民生保障等因素，焦爐限產狀況仍存，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鐵水日產升至230萬噸之上，焦炭入爐剛需支撐尚可，且近期成材價格表現企穩反彈，市場信心得到修復，有望提振中間貿易環節入市需求。現貨方面，鋼焦博弈陷入僵局，鋼廠控制到貨及成本把控依然持續，但焦企挺價行為同步增多，焦炭現貨價格暫穩，關注港口貿易成交價格是否率先調整。綜合來看，經濟復蘇預期再度強化，終端需求恢復提振市場情緒，焦炭期價受益呈現偏強表現，但鋼廠采購補庫積極性尚未隨之增強，焦炭現貨價格博弈繼續，上方高度仍取決于真實需求兌現及傳導情況，關注現貨市場拐點及傳統旺季來臨前需求預期。 焦煤：產地煤方面，坑口原煤產出季節性恢復，礦山庫存小幅累庫，洗煤廠洗出率亦維持提升態勢，產地焦煤供應逐步改善；進口煤方面，蒙煤通關高位運行，甘其毛都日均通關車數維持900車之上，煤炭進口市場補充作用增強，但近期澳大利亞硬焦煤優質資源報價快速上漲，FOB價格升至405美金上方，澳煤進口暫無利潤可言。需求方面，焦爐開工恢復受制于經營利潤等因素影響增長幅度有限，焦企采購積極性亦表現偏弱，對原料煤壓價情緒濃厚，坑口拉運尚不活躍，且貿易環節觀望態度居多，市場情緒表征不佳。綜合來看，國內產出回升疊加進口預期走強，焦煤供應端壓力逐步緩解，供增需減對價格上方產生一定壓力，但終端需求復蘇預期提振市場樂觀情緒，焦煤期價逆勢走強，關注進口市場放量情況及傳統旺季來臨前需求預期高度。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿現貨堅挺，玻璃底部明確 現貨：2月20日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），華南重堿漲30。 供給：2月20日，純堿日度開工率為90.10%（0），本周暫無新增檢修計劃，個別裝置將恢復正常運行。 需求：（1）浮法玻璃：2月20日，運行產能157330t/d（0），開工率78.15%（+0.33%），產能利用率78.72%（0），2月20日，信義節能玻璃一線500噸產能復點火；浮法玻璃周均價報1676元/噸（0）；（2）光伏玻璃：2月20日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業低庫存繼續小幅去化。現貨表現堅挺，純堿廠訂單接近24天。遠興產能投產時間決定純堿供需結構的轉折點，最樂觀估計遠興裝置也只能5月底投料，6月底滿產。在此以前，純堿供需緊平衡+行業低庫存的格局仍難以扭轉。山東海化擬套保計劃無法改變純堿偏緊的現狀，上半年純堿品種易漲難跌。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實”的特征，春節后浮法玻璃連續被動增庫。不過，穩增長階段，各類寬松政策加持下，地產小周期有望企穩并迎來修復，其中竣工修復預期最強。長期看，2023年經濟復蘇預期+2022年大規模冷修帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，階段性估值或已較為合適。 策略建議：單邊，維持看多純堿05合約的思路不變；玻璃05合約1500以下逢低輕倉買入。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 供需層面多空因素交織，國際原油延續區間波動 宏觀方面，加息預期增強壓力下美元持續走強讓市場風險偏好降溫。 供應方面，本月俄羅斯、OPEC和美國分別出現小規模供應端博弈，給市場帶來不確定性，投資者趨于謹慎。 需求方面，多地加速復工，道路交通持續恢復，周末長三角鐵路客發量首次超2019年同期，國內需求回暖。 庫存方面，EIA數據顯示，截至2月10日當周，美國原油庫存意外激增1628.3萬桶，創2021年3月份以來最大單周升幅，汽油庫存增加231.6萬桶、精煉油庫存下降128.5萬桶。EIA連續的超預期累庫數據消耗了投資者的樂觀預期。 總體而言，多空交織基本面影響下市場未形成一致性觀點，油價或延續區間波動。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 供應縮減加上需求修復存預期，PTA下方空間較小 PTA供應方面，山東一套250萬噸PTA裝置計劃本周四附近停車，目前預計月底重啟。3-4月步入傳統旺季，而現已公示的計劃檢修較少，若在低工費下無增量的計劃外減停，預期3-4月，負荷在80%偏上。 乙二醇供應方面，海南一套80萬噸/年的MEG新裝置近日已順利出料，目前負荷在7-8成運行，后續關注裝置運行穩定性。浙江一套50萬噸/年的MEG裝置已按計劃落實檢修，預計檢修時長在10天附近。華東主港地區MEG港口庫存約106.1萬噸附近，環比上期增加1.4萬噸。 內需方面，目前聚酯綜合負荷在76%，其中滌綸長絲負荷63%，滌綸短纖負荷74%，本周聚酯行業整體以剛需采買為主，紡織工廠復工較慢，總體在季節性提升過程中。 成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，商品市場整體強勢，供應縮減加上需求修復存預期，PTA下方空間較小。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
棉花 | 新年度植棉意向下降、需求端回暖預期仍存，棉花CF2305前多耐心持有 供應方面，2023年度國內48%的農戶植棉意向面積較去年持平，34%的農戶表示將減少植棉面積。預計新年度國內棉花產量同比下降6.1%至615萬噸左右。美國方面，NCC種植意向調查顯示2023年度美國意向植棉面積為1140萬英畝，較2022年下降了17.0%。總體新年度植棉意向下降，可減輕供應端長期壓力。 需求方面，上周隨著鄭棉下挫，純棉紗市場成交走弱，織廠以銷定產為主，訂單方面增量不多。目前紡企較低的原料庫存和成品庫存仍支撐棉價，同時下游織廠棉紗庫存下降，下游需求也在逐步回暖。關注金三銀四行情驗證情況。 總體而言，全球主產國的植棉意向下降影響盤面，需求端回暖預期仍存，棉花CF2305前多耐心持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 檢修裝置陸續重啟，關注PP-3MA價差 周一荊門盈德和山西金象兩套檢修裝置重啟，周五寧夏寶豐一期預計重啟，下周超過500萬噸裝置即將恢復，目前在檢修產能為969萬噸，3月降低至400萬噸以下，國內產量預期顯著增加，另外春季檢修計劃暫未公布。周一期貨價格雖然止跌，但反彈力度較小，各地現貨報價穩定，市場成交情況一般。上周日寧波富德停車，計劃3月初重啟，而去年四季度停產的山東魯西和江蘇斯爾邦仍未公布明確重啟時間，低利潤限制MTO裝置開工，也對甲醇價格形成一定拖累。動力煤價格雖然止跌，但考慮到今年供應充足，未來存在進一步下跌的可能。綜上，甲醇產量預期增加，需求無明顯增量，基本面整體弱于PP，PP-3MA價差有望持續擴大。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 需求復蘇，聚烯烴預計持續上漲 周二石化庫存為76.5萬噸，周一修正為79.5萬噸。周一聚烯烴期貨價格加速上漲，伴隨空頭開始減倉。現貨價格上漲20~50元/噸，市場成交明顯好轉。上周檢修的5套PP裝置均于昨日重啟完畢，當前檢修裝置偏少，不過3~4月兩油計劃集中檢修，供應收緊有助于緩解高庫存壓力，進而推高聚烯烴價格。春節后下游積極復工，聚烯烴下游開工率達到近4年同期最高，并且直到5月前開工率都將保持上升趨勢，再疊加3月份即將到來的政策利好，我們有理由相信需求能夠帶動聚烯烴價格持續上漲，建議新多入場或前多繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 港口累庫速率繼續放緩，需求增量預期維持樂觀 供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，天然橡膠到港將有回落，而國內產區仍處停割階段，整體供應端幾無增量，關注今年割膠季開割預期及產區物候狀況變動。 需求方面：汽車消費底部特征顯現，政策層面或將加碼提效，整車生產企業信心或率先恢復，天膠終端需求存邊際增量；而山東輪胎庫存處于季節性降庫狀態，輪企開工意愿繼續回升，半鋼及全鋼產線開工率紛紛上行至一季度開工高位區間，天然橡膠需求傳導效率有望增強。 庫存方面：港口現貨庫存小增0.6萬噸至57.1萬噸，累庫速率進一步放緩，而期貨倉單仍處近年同期偏低水平，橡膠庫存端暫無壓力。 核心觀點：汽車消費刺激相關政策或將提力，天膠終端需求存邊際增量，且輪企開工進入季節性上行區間，需求傳導效率逐步增強，而海外天膠主產區減產臨近，國內停割亦制約倉單注冊意愿，橡膠價格下行空間有限，滬膠多頭策略性價比提升，RU2305多頭可耐心持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 供需端存邊際改善空間，多單安全邊際較優 昨日棕櫚油價格繼續震蕩走高。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油相多頭性價比較優，且供需兩端存邊際改善空間，下方支撐不斷走強，多單可繼續持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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